公司發(fā)布年報,2015年實現(xiàn)營收195億元,yoy-11.75%,實現(xiàn)凈利潤16.1億元,yoy-33.46%,扣非后凈利潤15.5億元,yoy-36.72%,折合EPS0.74元,略低于我們此前的預期(0.77元)。單季度來看,公司Q4實現(xiàn)營收47億元,yoy+8.68%,實現(xiàn)凈利潤1.74億元,yoy-45.88%,折合EPS0.08元。公司擬每10股派現(xiàn)2元(含稅),按當前股價計算折合股息率1.35%。

　　我們預計公司2016/2017年分別實現(xiàn)凈利潤21和26億元,yoy+30%和+24%,折合EPS0.97和1.20元,定增攤薄后折合EPS0.90元和1.12元,目前股價對應的PE為15倍和12倍。鑒于MDI供需格局有望改善,原油價格反彈提振化工品價格,我們上調(diào)公司評級至買入。

　　15年凈利潤下滑33%,略低于預期:公司發(fā)布年報,2015年實現(xiàn)營收195億元,yoy-11.75%,實現(xiàn)凈利潤16.1億元,yoy-33.46%,扣非后凈利潤15.5億元,yoy-36.72%,折合EPS0.74元,略低于我們此前的預期(0.77元)。單季度來看,公司Q4實現(xiàn)營收47億元,yoy+8.68%,實現(xiàn)凈利潤1.74億元,yoy-45.88%,折合EPS0.08元。公司擬每10股派現(xiàn)2元(含稅),按當前股價計算折合股息率1.35%。

　　Q1業(yè)績或?qū)⑹侨�年低點:根據(jù)我們監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示,年初至今聚合MDI均價同比下跌25%、純MDI均價同比下跌19%。由于供給大于需求,我們預計MDI毛利率同比略有下降。同時,環(huán)氧丙烷及丙烯酸一體化項目2015年Q4轉(zhuǎn)固約45億元,2016年Q1將轉(zhuǎn)固100億元左右。在MDI下跌、轉(zhuǎn)固帶來的折舊壓力下,我們預計公司Q1業(yè)績將繼續(xù)承壓。

　　房地產(chǎn)去庫存及油價復蘇有望提振業(yè)績:公司主導產(chǎn)品MDI、環(huán)氧丙烷及丙烯酸一體化項目產(chǎn)品的下游需求均與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)系密切。2015年以來,國家陸續(xù)出臺了一系列政策加快房地產(chǎn)去庫存,我們認為MDI需求端將會逐步好轉(zhuǎn),再加上供給端新增壓力減輕,供需格局大概率會改善。同時,國際油價在鉆井數(shù)量下降、產(chǎn)油國動產(chǎn)等影響之下,近期也筑底企穩(wěn),隨著高成本油田的退出,油價復蘇的機會加大。由于公司業(yè)績彈性較大,若油價復蘇,盈利情況將好轉(zhuǎn)。

　　盈利預測:我們預計公司2016/2017年分別實現(xiàn)凈利潤21和26億元,yoy+30%和+24%,折合EPS0.97和1.20元,定增攤薄后折合EPS0.90元和1.12元,目前股價對應的PE為15倍和12倍。鑒于MDI供需格局有望改善,原油價格反彈提振化工品價格,我們上調(diào)公司評級至買入。

　　風險提示:1、MDI需求不及預期;2、油價復蘇低于預期