事件:公司6月6日晚間發布公告,擬以發行股份及支付現金的方式購買華森塑膠100%的股權并募集配套資金,本次交易的預估交易價格為8億元,其中向華森塑膠原股東發行股份3,013.18萬股支付對價3.2億元,向不超過5名特定投資者發行股份募集資金支付現金4.8億元,華森塑膠原股東承諾2016-2018年歸母扣非凈利潤分別為0.6億元、0.8億元和1億元。

　　布局汽車零部件業務,開啟協同效應之路。華森塑膠主要產品為防水、減震、隔音及阻尼材料,如車門防水密封膜、車門防水密封板等,廣泛應用于汽車、列車、輪船、飛機及電器產品的結構、密封、吸音隔音、減震等。公司自1996年成立以來扎根于汽車零配件行業逾20年,積累了豐富的經驗及大量客戶,形成了核心競爭力。公司2014年和2015年營業收入(未經審計)分別為1.40億元和1.91億元,凈利潤(未經審計)分別為0.35億元和0.51億元,毛利率高達44.28% 和45.91%,銷售凈利率達到25.35%和26.72%,兩項指標均高于硅寶科技的水平。此次并購,將使得硅寶科技涉足汽車零配件業務,促使向下游汽車產業客戶的開拓 將有跨越性轉型的發展,有效將汽車零配件業務的研發、生產、銷售及售后服務業務引入到上市公司的整體業務中,整合化工新材料和汽車零配件業務兩大行業的優質企業資源, 促使公司逐步由單一的化工產品生產服務運營商發展成為整合有機硅產品的生產、銷售與汽車零件的開發、生產、銷售的綜合型集團公司。

　　業績承諾大幅增厚公司業績,并購市盈率水平占優勢。華森塑膠原股東承諾標的公司2016-2018年扣非歸母凈利潤分別為0.6億元、0.8億元和1億元,三年累計實現凈利潤2.4億元,并購完成后,將大幅增厚公司業績水平,增強上市公司的盈利能力及可持續發展能力。公司此次并購華森塑膠對應2015年凈利潤市盈率為15.66X,對應未來三年承諾平均凈利潤動態市盈率為10X,而A 股可比上市公司市盈率的算術平均值為50X,公司并購市盈率顯著低于國內證券市場同行業上市公司的市盈率水平,將提升自身估值水平。

　　一季度傳統業績穩健增長,切入鋰電領域打開想象空間。公司2016年一季度實現營業收入1.07億元,同比增長4.52%,實現歸母凈利潤1,487.95萬元,同比增長26.35%,銷售毛利率達到36.11%,同比增長5.2個百分點。報告期內,公司建筑類用膠和工業類用膠產品均實現增長,得益于汽車、動力電池等產品的銷售增長,工業類用膠銷售增幅明顯,隨著今年5萬噸/年有機硅橡膠項目的逐漸投產,未來公司傳統業務有望繼續維持穩定增長。此外,公司在新興領域,如工業住宅化、工程防腐、動力電池等領域均取得實質性的進展,實現批量化的銷售,未來有望繼續成為公司新的業績增長點。此外,公司于1月27日發布公告,與億緯鋰能就新能源汽車動力電池安全性整體應用解決方案,簽訂戰略合作協議,未來將公司研發的新能源汽車動力電池安全性整體解決方案應用于億緯鋰能“新能源汽車動力電池包”, 用于提高其產品的安全性、穩定性、抗震性及密封性,雙方的合作有利于發揮雙方所在領域優勢,有利于共同提高新能源汽車動力電池的安全性、穩定性及改進速度。借此契機,公司將布局景氣度高的鋰電池行業,未來有望分享其發展盛宴。

　　估值與評級。在不考慮此次非公開發行并購事項的影響下,我們 預計公司2016年和2017年歸母凈利潤分別為1.07億元和1.29億元, EPS 分別為0.33元和0.40元,對應公司停盤前股價(11.75元)PE 分別為36X 和30X。如果考慮到此次并購華森塑膠的事項,以公司2016-2018年業績承諾計算,同時公司5億元配套資金假設按照停牌前11.75元收盤價計算發行股份數量,則公司完全發行股份完畢后股本為3.99億股,公司2016年和2017年歸母凈利潤分別為1.67億元和2.09億元,EPS 分別為0.42元和0.52元,對應PE 分別為28X 和22X,首次覆蓋予以“買入”評級,6個月目標價16.00元。

　　風險提示。非公開發行股票并購項目不及預期的風險;有機硅新建產能釋放不及預期不及預期的風險;鋰電池膠項目進展不及預期的風險。

　　來源：太平洋證券股份有限公司 研究員：張學