2017年2月13日，上海天洋熱熔粘接材料股份有限公司(以下稱“上海天洋”，股票代碼603330)在上交所掛牌上市，保薦機構為中信證券，發(fā)行數(shù)量為1,500萬股，全部為新股發(fā)行，無老股轉(zhuǎn)讓。本次發(fā)行募集資金總額為27,285.00萬元，扣除發(fā)行相關費用后，募集資金凈額為22,653.92萬元，分別用于“年產(chǎn)3.1億㎡熱熔膠網(wǎng)膜項目”、“年產(chǎn)4,800萬㎡太陽能電池封裝用EVA膠膜項目”、“信息化系統(tǒng)建設項目”和“補充流動資金等一般用途”。

　　公開資料顯示，上海天洋于2015年3月20日首次發(fā)布招股說明書，2016年12月21日首發(fā)申請獲通過。2017年1月25日，上海天洋啟動申購，發(fā)行價格為18.19元/股。本次發(fā)行采用直接定價方式，全部股份通過網(wǎng)上向公眾投資者發(fā)行，不進行網(wǎng)下詢價和配售。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.01465573%，42,405股遭棄購。股價走勢來看，上海天洋2月13日上市以來連續(xù)六個交易日漲停，截止2月20日，收報42.19元。

　　根據(jù)招股書，2013年至2016年6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為29,761.25萬元、32,436.38萬元、35,113.78萬元、18,225.75萬元;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3,294.90萬元、3,861.62萬元、5,026.60萬元、2,703.90萬元。2016年1月至9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28,697.32萬元，同比增長9.36%;2016年1月至9月，公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3,984.59萬元，同比增長7.71%。

　　根據(jù)招股書，2013年至2016年6月，上海天洋應收賬款凈額分別為7,536.00萬元、9,665.39萬元、10,353.77萬元、10,941.39萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為45.28%、50.43%、42.91%、40.33%，應收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，分別為4.06次、3.58次、3.32次、1.62次。

　　熱熔膠膠粉及膠粒一直是公司的最重要銷售產(chǎn)品，2013年至2016年6月，熱熔膠膠粉及膠粒銷售占比達83.78%、76.81%、76.78%、72.99%。然而，2016年1-6月，包括熱熔膠膠粉及膠粒在內(nèi)的，熱熔膠網(wǎng)膜、熱熔膠膠膜的平均銷售價格均比2015年底出現(xiàn)下滑。熱熔膠膠粉及膠粒在報告期內(nèi)產(chǎn)品價格年年下滑，2016年1-6月時價格相比2013年時價格共降低了5.12元/KG。

　　2013年至2016年6月，上海天洋各期末存貨余額分別為6,064.15萬元、5,591.55萬元、5,353.75萬元、6,022.70萬元，占流動資產(chǎn)總額的比重分別為36.43%、29.17%、22.19%、22.20%。存貨周轉(zhuǎn)率亦呈下降趨勢，分別為4.40次、4.10次、4.44次、2.12次。

　　2013年至2016年6月，上海天洋主營業(yè)務毛利分別為8,092.53萬元、8,459.86萬元、10,578.53萬元和6,073.22萬元，主營業(yè)務毛利率分別為27.26%、26.21%、30.37%和33.57%，略低于同行業(yè)上市公司毛利率平均值。報告期內(nèi)，可比上市公司主營業(yè)務毛利率平均值分別為34.02%、31.48%、33.38%、35.56%。

　　報告期內(nèi)，募投項目兩項產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率尚不充足。熱熔膠網(wǎng)膜產(chǎn)能利用率分別為49.64%、72.33%、80.90%、91.37%，太陽能電池封裝用EVA膠膜產(chǎn)能利用率分別為57.56%、93.98%、50.31%、56.89%。證監(jiān)會在審核結果中詢問，利用募集資金大幅度擴大產(chǎn)能的必要性和合理性，相關產(chǎn)能消化措施的可行性。

　　中國經(jīng)濟網(wǎng)記者就上述問題向公司董秘發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復。

　　熱熔膠粘劑生產(chǎn)企業(yè)上交所上市

　　據(jù)招股書顯示，上海天洋是熱塑性高分子粘接材料及其應用制品的專業(yè)供應商，專注于各類熱塑性環(huán)保粘接材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括各類熱熔膠膠粉及膠粒、熱熔膠網(wǎng)膜、太陽能電池封裝用EVA膠膜和熱熔膠膠膜，公司產(chǎn)品具有無毒、無味、不含溶劑的環(huán)保特點，粘接迅速且適用于不同材料之間的粘接，廣泛應用于 服裝鞋帽、汽車內(nèi)飾、太陽能電池封裝、家用紡織、電子電器、工業(yè)過濾、熱熔膠制品、印刷包裝、裝飾材料、涂料等領域。

　　公司是國內(nèi)最大的PA、PES熱熔膠產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)之一;公司也是國內(nèi)最大的熱熔膠網(wǎng)膜產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)之一，相關產(chǎn)品已通過豐田汽車配套廠商的認證。公司作為第一起草單位參與起草了《 耐酵素洗紡織品用熱熔膠粘劑》(HG/T 4583-2014)、《紡織品用熱熔膠粘劑》(HG/T 3691-2016)、《熔噴纖網(wǎng)非織造粘合 襯》(FZ/T 64041-2014)等三個國內(nèi)行業(yè)標準，截至2016年6月30日，公司擁有發(fā)明專利42項、實用新型專利2項、國外專利7項。

　　公司是經(jīng)科技部火炬高技術產(chǎn)業(yè)研發(fā)中心認證的國家火炬計劃重點高新技術企業(yè);公司“JCC”商標連續(xù)被上海市工商行政管理局評為上海市著名商標(有效期為2016年1月1日起至2018年12月31日);公司熱熔膠產(chǎn)品的“JCC”品牌被上海市名牌推薦委員會推薦為2015年度上海名牌(有效期為2015年12月21日起至2017年12月31日)。

　　熱熔膠粘劑是一種在室溫下呈固態(tài)，加熱熔融成液態(tài)，在熱熔狀態(tài)進行涂布，借壓合、冷卻硬化實現(xiàn)快速粘接的高分子膠粘劑，由聚合物基體、增黏樹脂(增 黏劑)、蠟類和抗氧劑等組合配置而成，不含溶劑，100%固含量，無毒、無味，被譽為“綠色膠粘劑”。廣泛應用于包裝、紡織、制鞋、建筑、木材加工、汽車、電子電器、裝飾、印刷 裝訂、機械加工、醫(yī)療、涂料等領域。

　　根據(jù)招股書，2013年至2016年6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為29,761.25萬元、32,436.38萬元、35,113.78萬元、18,225.75萬元;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3,294.90萬元、3,861.62萬元、5,026.60萬元、2,703.90萬元。2016年1月至9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28,697.32萬元，同比增長9.36%;2016年1月至9月，公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3,984.59萬元，同比增長7.71%。

　　上海天洋預計2016年度的營業(yè)收入為38,797.05萬元至39,685.16萬元，同比增長10.49%至13.02%;預計扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤為4,854.33萬元至5,038.75萬元，同比增長2.23%至 6.12%。

　　招股書顯示，上海天洋控股股東及實際控制人為李哲龍，李哲龍持有公司股票21,660,750股，占公司本次發(fā)行前總股本的48.135%。持有公司5%以上股份的主要股東為李哲龍、李明健、橙子投資和樸藝峰，其持股比例分別為48.135%、20.025%、8.900%和8.677%。

　　上海天洋的股東中，樸藝峰系公司控股股東、實際控制人李哲龍之妻，李明健系李哲龍、樸藝峰之子，李順玉系李哲龍之姐，劉歡系李明健之原配偶，樸藝紅系樸藝峰之妹。本次發(fā)行前，李哲龍、李明健、樸藝峰、李順玉、劉歡和樸藝紅分別持有公司48.135%、20.025%、8.667%、2.01%、0.35%和0.25%的股份。

　　公司董事長、總經(jīng)理為李哲龍，中國國籍，無境外居留權，1963年5月出生，畢業(yè)于天津大學精細化工專業(yè)，本科學歷。1984年至1986年任延邊公路客車廠技術員，1986年1993年任延邊科技情報研究所主任，1993年至1998年任石家莊精誠化學有限公司總經(jīng)理，1998年至2004年任上海三仁化工有限公司總經(jīng)理，2002年至2013年任天洋有限董事長、總經(jīng)理，2013年11月至今任本公司董事長、總經(jīng)理。

　　上海天洋本次在上交所掛牌上市，發(fā)行股票數(shù)量為1,500萬股，募集資金凈額為22,653.92萬元，分別用于“年產(chǎn)3.1億㎡熱熔膠網(wǎng)膜項目”、“年產(chǎn)4,800萬㎡太陽能電池封裝用EVA膠膜項目”、“信息化系統(tǒng)建設項目”和“補充流動資金等一般用途”。

　　內(nèi)控制度、會計差錯遭問詢

　　2016年10月14日，證監(jiān)會公布了上海天洋首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見，部分問詢?nèi)缦拢?/span>

　　根據(jù)招股說明書披露，2012年至2015年6月發(fā)行人應收賬款占營業(yè)收入比例分別為24.15%、26.68%、31.43%和32.21%，占比逐年增高。(1)請發(fā)行人補充披露報告各期內(nèi)外銷應收賬款前五大客戶情況，應收賬款金額、占比及變化情況;(2)請發(fā)行人補充披露新增主要客戶的應收賬款金額及占比情況;(3)請發(fā)行人分析說明應收賬款占營業(yè)收入比例逐年增高的原因，請保薦機構核查發(fā)行人信用政策是否發(fā)生變動，是否存在通過放松信用政策刺激銷售的情況，并發(fā)表明確意見

　　根據(jù)招股說明書披露，報告期內(nèi)發(fā)行人各產(chǎn)品毛利率存在一定波動，主要產(chǎn)品的的銷售價格逐漸降低，而主要原材料價格的波動情況未充分分析。(1)請發(fā)行人補充提供各產(chǎn)品所使用的主要原材料類別，分析各類主要原材料采購價格在報告期內(nèi)的變化情況，說明各產(chǎn)品的定價機制;(2)請發(fā)行人結合報告期內(nèi)主要產(chǎn)品的銷售價格變化、原材料價格變化、成本歸集分配說明其對發(fā)行人盈利能力的影響;(3)請發(fā)行人補充披露分產(chǎn)品的毛利率同行業(yè)對比分析。

　　根據(jù)發(fā)行人提供的財務資料，2012年至2014年發(fā)行人存在大量由于會計差錯更正導致的原始財務報表和申報財務報表的差異調(diào)整。(1)請發(fā)行人充分說明原始財務報表和申報財務報表之間產(chǎn)生差異的原因;(2)請保薦機構和會計師核查并說明原始財務報表相關數(shù)據(jù)與報告期納稅申報表是否存在較大差異及差異原因;(3)請發(fā)行人補充披露上海天洋及昆山天洋所聘用財務人員的職業(yè)資格、專業(yè)背景及工作經(jīng)驗，并請保薦機構和會計師核查相關人員是否能夠勝任對應崗位工作;(4)請保薦機構、會計師說明發(fā)行人財務部門人員與發(fā)行人董監(jiān)高、控股股東及實際控制人是否具有親屬關系，如有，是否會影響財務工作獨立性;(5)請保薦機構核查發(fā)行人內(nèi)部審計制度和審計委員會工作細則，補充說明內(nèi)部審計部門設立以來出具的相關報告和會議決議;(6)請保薦機構、會計師核查財務相關內(nèi)部控制設計和執(zhí)行的有效性，并發(fā)表明確意見。

　　2016年12月21日，主板發(fā)審委2016年第189次會議召開，根據(jù)審核結果公告，發(fā)審委對上海天洋提出如下問詢：

　　請發(fā)行人代表進一步說明發(fā)行人未將李明健、樸藝峰認定為共同控制人的原因、理由和依據(jù)。請保薦代表人說明核查情況。

　　請發(fā)行人代表進一步說明發(fā)行人利用員工個人卡收支貨款的情況，原因及整改情況，發(fā)行人資金管理制度是否健全、有效，與銷售相關內(nèi)控制度是否健全并得到有效執(zhí)行。請保薦代表人說明核查情況。

　　發(fā)行人申報材料顯示，2012年至2014年1-9月發(fā)行人存在由于會計差錯更正導致的原始財務報表和申報財務報表的差異調(diào)整。請發(fā)行人代表進一步說明發(fā)行人前述原始財務報表和申報財務報表之間產(chǎn)生差異的原因，發(fā)行人會計基礎工作是否規(guī)范，財務報表的編制是否符合企業(yè)會計準則和相關會計制度的規(guī)定，在所有重大方面是否公允地反映了發(fā)行人的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，發(fā)行人在進行會計確認、計量和報告時是否保持了應有的謹慎。請保薦代表人說明核查情況。

　　請發(fā)行人代表進一步說明在熱熔膠網(wǎng)膜和太陽能電池封裝用EVA膠膜產(chǎn)能利用率不高、客戶較為分散的條件下，利用募集資金大幅度擴大產(chǎn)能的必要性和合理性，相關產(chǎn)能消化措施的可行性，請保薦代表人說明核查情況。

　　應收賬款持續(xù)上升 周轉(zhuǎn)率下降

　　根據(jù)招股書，2013年至2016年6月，上海天洋應收賬款凈額分別為7,536.00萬元、9,665.39萬元、10,353.77萬元、10,941.39萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為45.28%、50.43%、42.91%、40.33%，占當期公司資產(chǎn)總額的25.94%、29.70%、27.03%和 25.72%，占當期營業(yè)收入的25.32%、29.80%、29.49%和30.02%。應收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，分別為4.06次、3.58次、3.32次、1.62次。

　　2013年至2016年6月，上海天洋應收票據(jù)金額分別為639.29萬元、1,030.48萬元、1,569.93萬元、1,229.96萬元，分別占流動資產(chǎn)總額的3.84%、5.38%、6.51%和4.53%。

　　上海天洋在招股書中提醒，未來隨著公司營業(yè)收入的持續(xù)增長，應收賬款還將會有一定幅度的增加，如主要客戶的財務狀況惡化、出現(xiàn)經(jīng)營危機或者信用條件發(fā)生重大變化，公司資金周轉(zhuǎn)速度與運營效率可能會降低，存在流動性風險或壞賬風險。

　　此外，上海天洋擬將太陽能電池封裝用EVA膠膜作為未來的重要產(chǎn)品之一，而光伏行業(yè)客戶的回款速度相對較慢，將進一步增加公司應收賬款及壞賬準備，甚至出現(xiàn)實際損失遠遠超過壞賬準備的情形。

　　2013年至2016年6月，上海天洋各期末存貨余額分別為6,064.15萬元、5,591.55萬元、5,353.75萬元、6,022.70萬元，占流動資產(chǎn)總額的比重分別為36.43%、29.17%、22.19%、22.20%。存貨周轉(zhuǎn)率亦呈下降趨勢，分別為4.40次、4.10次、4.44次、2.12次。

　　產(chǎn)品降價明顯 毛利率上升

　　根據(jù)招股書，上海天洋主要產(chǎn)品包括熱熔膠膠粉及膠粒、熱熔膠網(wǎng)膜、太陽能電池封裝用EVA膠膜和熱熔膠膠膜。熱熔膠膠粉及膠粒一直是公司的最重要銷售產(chǎn)品，2013年至2016年6月，熱熔膠膠粉及膠粒銷售收入分別為24,872.17萬元、24,791.12萬元、26,741.48萬元、13,203.03萬元，占比達83.78%、76.81%、76.78%、72.99%。

　　然而，2016年1-6月，包括熱熔膠膠粉及膠粒在內(nèi)的，熱熔膠網(wǎng)膜、熱熔膠膠膜的平均銷售價格均比2015年底出現(xiàn)下滑。熱熔膠膠粉及膠粒在報告期內(nèi)產(chǎn)品價格年年下滑，2016年1-6月時價格相比2013年時價格降低了5.12元/KG。

　　產(chǎn)品平均銷售價格及變動情況(來源：招股書)

　　與此同時，上海天洋的主營業(yè)務毛利率在報告期內(nèi)卻持續(xù)上升。2013年至2016年6月，上海天洋主營業(yè)務毛利分別為8,092.53萬元、8,459.86萬元、10,578.53萬元和6,073.22萬元，主營業(yè)務毛利率分別為27.26%、26.21%、30.37%和33.57%，略低于同行業(yè)上市公司毛利率平均值。報告期內(nèi)，可比上市公司主營業(yè)務毛利率平均值分別為34.02%、31.48%、33.38%、35.56%。

　　與同行業(yè)上市公司綜合毛利率對比情況(來源：招股書)

　　上海天洋表示，同行業(yè)上市公司均處于精細化工領域，但產(chǎn)品類型、結構以及客戶群體、應 用領域的不同造成公司之間毛利率存在一定差異。報告期內(nèi)，公司最主要的產(chǎn)品為熱熔膠膠粉及膠粒，該等產(chǎn)品主要用于服裝襯布行業(yè)，而服裝襯布行業(yè)毛利率相對較低，導致公司的整體毛利率相對較低。

　　產(chǎn)能利用率不高募投項目前景存疑

　　本次上海天洋募資項目共有4項，其中兩項為擴產(chǎn)項目，“年產(chǎn)3.1億㎡熱熔膠網(wǎng)膜項目”及“年產(chǎn)4,800萬㎡太陽能電池封裝用EVA膠膜項目”，將分別使用募集資金6,120.92萬元和4,333.00萬元。

　　報告期內(nèi)，兩項產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率尚不充足。熱熔膠網(wǎng)膜產(chǎn)能利用率分別為49.64%、72.33%、80.90%、91.37%，太陽能電池封裝用EVA膠膜產(chǎn)能利用率分別為57.56%、93.98%、50.31%、56.89%。

　　募集資金投資項目全部建成投產(chǎn)后，公司相關產(chǎn)品的產(chǎn)能將大幅提高。熱熔膠網(wǎng)膜現(xiàn)有產(chǎn)能為4,000萬㎡/年，募投項目將新增產(chǎn)能31,000萬㎡/年;太陽能電池封裝用EVA膠膜現(xiàn)有產(chǎn)能為1,000萬㎡/年，募投項目將新增產(chǎn)能4,800萬㎡/年。

　　證監(jiān)會在審核結果公告中也要求公司進一步說明在熱熔膠網(wǎng)膜和太陽能電池封裝用EVA膠膜產(chǎn)能利用率不高、客戶較為分散的條件下，利用募集資金大幅度擴大產(chǎn)能的必要性和合理性，相關產(chǎn)能消化措施的可行性。

　　公司在招股書中也提醒了產(chǎn)能不能及時消化的風險：募集資金投資項目的實施將使公司各產(chǎn)品的產(chǎn)能大幅提高，如果相關產(chǎn)品的市場增速低于預期或公司市場開拓不力，則募集資金投資項目將帶來產(chǎn)能不能及時消化的風險，將對公司預期收益的實現(xiàn)造成不利影響。

　　主要產(chǎn)品產(chǎn)能和產(chǎn)銷情況(圖片來源：招股書)

　　不僅如此，太陽能電池封裝用EVA膠膜，其對太陽能電池組件起到提高透光率、阻止水汽滲透、耐高低溫、抗紫外線防老化等作用，使太陽能電池能長期穩(wěn)定工作，因此被應用于光伏行業(yè)晶硅太陽能電池組件的封裝。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，擬將太陽能電池封裝用EVA膠膜作為未來的重要產(chǎn)品之一，使之達到5,800萬㎡/年。

　　據(jù)上海證券報報道，在去年上半年搶裝潮及整體市場回暖的大背景下，光伏上市公司普遍收獲不俗的業(yè)績。但隨著今年補貼政策的調(diào)整以及原料成本的上漲，加上去年基數(shù)過大，業(yè)內(nèi)認為光伏上市公司很難再復制去年的輝煌，增速亦可能下降。

　　光伏億家副總裁馬弋崴表示，2017年，一季度可能市場還能維持景氣，但二季度以后預計量價都可能下滑，這從今年光伏企業(yè)中報中或?qū)⒂兴�反映�?/span>

　　“去年6·30前的安裝量實在太猛了，所以今年上半年的增速肯定會下滑。另外，海外包括美國、日本的政策補貼都在退出，而供給側(cè)卻在增加——國內(nèi)光伏企業(yè)從2015年到去年年中都在大量擴產(chǎn)。因此我們認為，行業(yè)整體不樂觀。”馬弋崴說。