近日，TDI價格大幅跳漲，我們認(rèn)為主要因素是國內(nèi)多套裝置進入檢修期且出口需求持續(xù)增加，使得國內(nèi)TDI市場出現(xiàn)階段性供給不足同時市場庫存長期處于低位。由于TDI全球需求仍穩(wěn)定增加，我們預(yù)計市場供給短時間內(nèi)無法有效改善，TDI價格中樞有望在保持在22000-28000元/噸。

國內(nèi)多套裝置停產(chǎn)檢修，供給階段性收縮是本次TDI價格上漲的關(guān)鍵因素

2016年開始國外企業(yè)永久關(guān)閉多套TDI裝置，同時全球多套裝置因故障停車導(dǎo)致TDI全球供給收縮明顯，去年9月份開始TDI價格走出一波強勢上漲后雖然有所回落，但總體上由于供需格局的改善TDI價格仍處于較高的位置。2017年5月份開始，國內(nèi)TDI生產(chǎn)裝置進入檢修密集期，除滄州大化裝置長期處于7-9成開工負(fù)荷正常運行外，其他廠商多套裝置也開啟了輪番故障或檢修模式。

國內(nèi)5、6月份TDI產(chǎn)量分別為2.60、2.85萬噸，對應(yīng)的名義產(chǎn)能利用率僅為35%、38%。目前國內(nèi)名義總產(chǎn)能在89萬噸，從去年下半年產(chǎn)量和名義產(chǎn)能利用率可以看出目前國內(nèi)產(chǎn)能利用率的實際上限就在70%左右，這主要是由于國內(nèi)大量TDI生產(chǎn)裝置都是2011年之前的設(shè)備，運行時間大多超過5年，日常維修的頻率較高。由于4月份之后TDI價格一直處于向下回調(diào)階段，市場上未能有效積累庫存，再加上產(chǎn)量的持續(xù)收縮，最終導(dǎo)致此次TDI價格向上跳漲20%。

TDI出口量持續(xù)改善，供需緊張局面暫難改變

從產(chǎn)品出口情況來看，2017年前5個月TDI出口量累計達到5.45萬噸，同比增長29.20%。全球競爭格局來看，全球TDI產(chǎn)能約300萬噸，巴斯夫、科思創(chuàng)、萬華、滄州大化4家占據(jù)約60%產(chǎn)能，市場集中度較高。2016年日本三井在鹿島11.7萬噸TDI的裝置永久退出市場，法國Vencorex的12.5萬噸裝置停產(chǎn)，巴斯夫等部分裝置仍在檢修，盡管韓國韓華5萬噸/年產(chǎn)能重啟，萬華化學(xué)、sadara分別投建了30萬噸/年、20萬噸/年產(chǎn)能，由于裝置投產(chǎn)和調(diào)試仍需耗時且存不確定因素，中期內(nèi)供給缺口并不會被完全補上，2018年才會進入投產(chǎn)高峰期。同時全球TDI消費量基本保持5-6.5%的同比穩(wěn)步增長，2016年預(yù)計全球消費量超過260萬噸。我們預(yù)計2017年內(nèi)TDI價格中樞將有望保持在22000-28000元/噸區(qū)間。

TDI盈利能力仍處高位，利好滄州大化

全球TDI的生產(chǎn)工藝包括光氣法和非光氣法，其中光氣法是全球主流工藝，TDI的主要原材料包括甲苯、硝酸、液氯等，按照甲苯單耗為0.6噸來估算，預(yù)計TDI的生產(chǎn)成本大約為12000-12500元/噸左右，目前實際成交平均價格大約為22500元/噸，我們預(yù)計單噸凈利潤為5000-6000元/噸左右，產(chǎn)品維持較高的盈利能力。

滄州大化的主要產(chǎn)品是TDI和尿素，其中TDI的產(chǎn)能約15萬噸，尿素由于之前持續(xù)虧損，產(chǎn)能正在逐步降低。2016年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.44億元，歸母凈利3.71億元，實現(xiàn)扭虧為盈。7月15日，公司發(fā)布2017年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利6.56億元，遠超2016年全年業(yè)績。目前TDI與原料價差仍處高位，價格中樞在下半年仍有望保持在高位，利好公司持續(xù)改善業(yè)績，推薦重點關(guān)注。