膠粘劑市場(chǎng)空間近1000億，公司是細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍。

　　膠粘劑主要分為結(jié)構(gòu)膠和密封劑兩種，下游應(yīng)用分散，2015年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在900億左右。

　　公司自1988 年成立以來(lái)一直致力于膠粘劑領(lǐng)域的研究與應(yīng)用事業(yè)，主營(yíng)中高端膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的結(jié)構(gòu)膠粘劑企業(yè);主營(yíng)產(chǎn)品風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹(shù)脂結(jié)構(gòu)膠的市占率近70%，揚(yáng)聲器、磁電機(jī)制造等細(xì)分市場(chǎng)用改性丙烯酸酯膠占有率達(dá)30%以上。15年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.43億元，同比增長(zhǎng)56.46%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.88億元，同比增長(zhǎng)93.52%。

　　產(chǎn)品以新能源、包裝復(fù)膜膠和軍工為戰(zhàn)略發(fā)展方向，未來(lái)高成長(zhǎng)可期。

　　環(huán)氧基體樹(shù)脂和丁基材料放量帶動(dòng)公司新能源板塊16年再上臺(tái)階。

　　風(fēng)電事業(yè)部占公司業(yè)務(wù)體量70%左右，主打產(chǎn)品：環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠、丁基材料、環(huán)氧基體樹(shù)脂(2016年投產(chǎn))。風(fēng)電葉片結(jié)構(gòu)膠領(lǐng)域，公司憑借技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)陶氏化學(xué)和邁圖，市場(chǎng)份額從28%增長(zhǎng)至約70%。16年公司新產(chǎn)品環(huán)氧基體樹(shù)脂業(yè)務(wù)新產(chǎn)品放量，預(yù)計(jì)新增2億元左右銷(xiāo)售收入，有望帶動(dòng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)再上臺(tái)階。光伏行業(yè)粘結(jié)劑主要用硅膠材料，丁基材料作為光伏組件邊緣密封材料可顯著提高組件的抗?jié)衤╇娦阅堋⒀泳徑M件功率衰減、提高組件使用壽命，廣泛應(yīng)用于新能源組件的封裝，未來(lái)丁基材料有望帶來(lái)上億元銷(xiāo)售收入。

　　包裝用無(wú)溶劑復(fù)膜膠未來(lái)3-5年將保持高速增長(zhǎng)。

　　14年全國(guó)復(fù)合包裝用復(fù)膜膠市場(chǎng)空間60億元左右，歐美國(guó)家包裝90%以上采用無(wú)溶劑聚氨酯復(fù)膜膠，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)90%采用溶劑型復(fù)膜膠，目前公司的無(wú)溶劑復(fù)膜膠市場(chǎng)場(chǎng)占有率約15%-20%。在以下利好因素催化下：1)無(wú)溶劑聚氨酯復(fù)膜膠綜合成本低、環(huán)保、衛(wèi)生;2)復(fù)膜機(jī)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化;3)生產(chǎn)線(xiàn)更換;公司無(wú)溶劑聚氨酯復(fù)膜膠有望保持50%的增長(zhǎng)速度。2015年，公司無(wú)溶劑復(fù)膜膠實(shí)現(xiàn)收入約6000萬(wàn)，2016年收入目標(biāo)達(dá)到1個(gè)億以上。

　　與大洋新材達(dá)成戰(zhàn)略合作，軍用聚酰亞胺泡沫有望成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　聚酰亞胺泡沫不僅具有優(yōu)異的耐熱、不燃、低煙密度等性能，還具有突出的耐輻射性，重量輕，柔性回彈好，便于施工等性能，資料顯示美國(guó)海軍CG-47導(dǎo)彈巡洋艦，采用聚酰亞胺材料后每艘艦船減重約50噸。目前世界上只有少數(shù)國(guó)家具備生產(chǎn)能力，由于應(yīng)用領(lǐng)域特殊性，技術(shù)和產(chǎn)品不對(duì)國(guó)內(nèi)出口。除用于海軍艦艇，聚酰亞胺還可用于陸軍重型裝備和航空航天，新能源汽車(chē)領(lǐng)域，市場(chǎng)空間廣闊。

　　2014 年3 月份公司研制的艦艇聚酰亞胺絕熱材料就通過(guò)了軍方的研制鑒定審查;2015 年7 月公司與具有政府裝備采購(gòu)資格的大洋新材料簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議;16年1月15日，公司關(guān)聯(lián)方完成對(duì)大洋新材料51%股權(quán)收購(gòu)。2016年1月4日，公司公告首批聚酰亞胺材料已對(duì)外銷(xiāo)售。我們判斷通過(guò)雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，未來(lái)有望將聚酰亞胺特種絕熱材料快速在政府裝備采購(gòu)領(lǐng)域做大、做強(qiáng)。

　　整體而言，公司是結(jié)構(gòu)膠領(lǐng)域的隱形冠軍，16年環(huán)氧基體樹(shù)脂和丁基材料放量有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)，同時(shí)公司無(wú)溶劑復(fù)膜和聚酰亞胺市場(chǎng)空間巨大，屬于主業(yè)增長(zhǎng)較快、兼具彈性的成長(zhǎng)品種。康達(dá)新材未來(lái)三年eps萬(wàn)德一致預(yù)期為0.56/0.82/1.09元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)P/E 38.6/26.2/19.8倍，建議投資者積極關(guān)注。