公司2016年中期歸母凈利潤同比增長31.9%,主要因為膠粘劑業務的平穩增長和太陽能電池背膜產品的快速增長。隨著產品創新和客戶結構優化,公司膠粘劑業務將繼續保持行業領先;公司光伏背板一體化優勢明顯,規模將不斷壯大。維持買入評級,目標價上調至20.00元。

　　支撐評級的要點

　　2016年中期歸母凈利潤同比增長31.9%,符合預期。公司2016年中期營業收入、歸母凈利潤分別為5.55億元、0.63億元,分別同比增長13.27%、31.9%。其中,2季度營業收入、歸母凈利潤分別為2.71億元、0.25億元,分別同比增長22.92%、50.6%,增幅較1季度有明顯擴大,符合預期。

　　背膜成績靚麗,膠粘劑業績平穩。公司2015年下半年建成年產900萬平方米氟膜生產線,且已完全實現了光伏用膠自給,光伏背板生產成本大幅降低。本報告期公司太陽能電池背膜的出貨量快速增長,銷售收入同比增加97.67%,未來市占率有望不斷提高。在膠粘劑業務方面,公司在乘用車整車用聚氨酯膠、綠色環保的耐高溫無溶劑包裝膠、高端玻璃幕墻膠、微電子及電器等業務領域的大客戶銷售持續發力,本報告期內公司各類膠粘劑產品銷售收入較上年同期增長8.61%。

　　“大客戶+新業務”戰略使公司產品綜合毛利率較大提升。公司成功中標中通客車、一汽海馬、南玻集團等大客戶的訂單并開始批量供貨,客戶結構得到優化;公司新業務增速加快,太陽能電池背膜增幅接近翻番。受此影響,本報告期公司產品綜合毛利率達到34.96%,提高2.37個百分點。

　　背膜前景廣闊,募投項目放量可期。公司光伏背板的一體化優勢明顯,市場競爭力強,未來將繼續保持強勢增長。公司“年產一萬噸有機硅玻璃幕墻膠和年產一萬噸聚氨酯軟包裝及環保水處理膠粘劑建設項目”陸續投產,開始貢獻業績,未來放量可期。

　　評級面臨的主要風險

　　下游行業增長放緩的風險。

　　估值

　　公司募投項目投產,新品逐步放量;光伏背板的一體化優勢明顯,前景廣闊。預計2016年每股收益為0.35元,維持買入評級,目標價由16.00元上調至20.00元。