康達新材2月24日發(fā)布2016年業(yè)績快報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入5.94億元,同比下降18.30%,歸母凈利潤8,352.45萬元,同比下降25.79%,EPS為0.41元。

　　最壞的時候已經(jīng)過去,風電行業(yè)2017年有望進入景氣小周期。

　　公司2016年業(yè)績出現(xiàn)下滑,主要是由于2015年風電行業(yè)受政策影響出現(xiàn)了搶裝潮,提前透支了2016年的部分市場需求,同時上半年西北地區(qū)棄風限電情況較為嚴重,整個地區(qū)的新建風電項目幾乎停滯,因此導致公司主要產(chǎn)品風電葉片環(huán)氧樹脂膠業(yè)績同比下降。2016年前三季度國內(nèi)年新增風電招標量超過24GW,同比增長近70%,全年招標量甚至有望超過70GW,在2018年價格下調(diào)的情況下,預計2017年風電行業(yè)有望出現(xiàn)小的搶裝潮。同時自二季度以來,國內(nèi)棄風限電問題有所改善,一季度棄風率平均26%,上半年整體下降到大約20%。同時,國內(nèi)利率的降低將利好風電場開發(fā)等重資產(chǎn)行業(yè),第六批可再生能源電價補助資金也于近期結(jié)算發(fā)放,風電行業(yè)流動性開始逐漸改善,我們認為風電行業(yè)步入2017后有望進入景氣小周期,公司來自風電行業(yè)收入超過90%,新一年有望受益于下游行業(yè)景氣度的回升。

　　定向增發(fā)完成,打開成長空間。公司于2016年12月6日向特定投資者以27.60元/股價格發(fā)行3,079.71萬股,共募集資金8.50億元用于“丁基材料”項目和擴大“聚氨酯膠黏劑”產(chǎn)能項目。丁基材料新能源設備組件需要大量使用的重要材料,目前國內(nèi)新能源組件使用的多采用進口產(chǎn)品,價格高昂,丁基材料項目的實施可實現(xiàn)丁基材料的大規(guī)模國產(chǎn)化,有利于相關(guān)產(chǎn)業(yè)領域生產(chǎn)成本的降低和健康發(fā)展。

　　公司近三年聚氨酯膠黏劑產(chǎn)能利用率接近100%,2016年上半年收入同比增長88.72%,但客戶訂單量仍以年均50%的速度持續(xù)增長,目前產(chǎn)能已無法滿足需求,且國內(nèi)的塑料軟包裝用膠替代市場龐大,公司無溶劑環(huán)保型聚氨酯膠粘劑占據(jù)國內(nèi)市場約20-25%份額,位居行業(yè)第一位,項目未來投產(chǎn)后將充分釋放產(chǎn)能。

　　聚酰亞胺(PI)泡沫軍工材料業(yè)務空間值得暢想。公司已經(jīng)目前具備大規(guī)模高質(zhì)量的PI泡沫生產(chǎn)能力,2016年首次實現(xiàn)批量銷售600余萬元,未來有望實現(xiàn)放量銷售。隨著我國國力日益強盛,對外能源需求不斷加大,國際貿(mào)易體量巨大,國防軍工工業(yè)未來成長空間巨大,公司聚酰亞胺泡沫軍工產(chǎn)品空間值得暢銷。

　　估值與評級。我們預計公司2017年和2018年EPS分別為0.58元和0.68元,對應2月24日收盤價(27.61元)PE分別為47X和41X,我們認為公司主要風電葉片膠收入有望受益于行業(yè)景氣度的回升,無溶劑聚氨酯膠黏劑還將保持告訴增長的趨勢,同時我們認為公司軍工產(chǎn)品聚酰亞胺泡沫項目有望在明后兩年迎來放量式爆發(fā)增長,其市場空間巨大(約10-20億元水平),繼續(xù)維持“增持”評級,6個月目標價34.00元。