事件：上海天洋熱熔粘接材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“上海天洋”或“公司”)擬投資5676萬(wàn)元至5940萬(wàn)元人民幣，取得新三板掛牌公司煙臺(tái)信友新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“信友新材”)約66%的股份(投資金額及收購(gòu)股份比例以最終簽署生效的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議為準(zhǔn))。

　　本框架協(xié)議簽署之日起5 個(gè)工作日內(nèi)，上海天洋向信友新材支付500萬(wàn)交易定金。

　　如果于排他期結(jié)束時(shí)，因?yàn)樾庞研虏幕蛐庞研虏闹�股東原因，導(dǎo)致仍未能簽署正式投資協(xié)議，則信友新材應(yīng)向上海天洋雙倍返還該定金;如果于排他期結(jié)束時(shí)，因?yàn)樯虾Ｌ煅笾�原因，�?dǎo)致未能簽署正式投資協(xié)議，則信友新材對(duì)該等定金可以不予返還。雙方簽署正式投資協(xié)議時(shí)，該等定金可轉(zhuǎn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓支付款。

　　擬收購(gòu)標(biāo)的情況：

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　信友新材成立于2004年，于2016年1月在新三板掛牌。信友新材自成立以來(lái)主要從事工業(yè)和電子膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、電子電器、航空航天、工程機(jī)械等多種領(lǐng)域。

　　【業(yè)務(wù)規(guī)模】

　　信友新材屬于精細(xì)化工細(xì)分行業(yè)膠粘劑行業(yè)，主要通過(guò)膠粘劑產(chǎn)品的銷(xiāo)售獲取收入。2016年公司營(yíng)業(yè)收入為2,450.57萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為702.57萬(wàn)元， 與行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)相比仍有較大的差距。截至2017年6月30日，信友新材的總資產(chǎn)為3120萬(wàn)元，負(fù)債總計(jì)為188萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為2932萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入為1270萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為314萬(wàn)元。

　　【業(yè)務(wù)影響】

　　信友新材主要產(chǎn)品為無(wú)溶劑環(huán)保型中高端膠粘劑，致力于工業(yè)和電子膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、電子電器、航空航天、工程機(jī)械等多種領(lǐng)域。

　　公司此前的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域已經(jīng)包括汽車(chē)內(nèi)飾用膠、電子電器用膠等應(yīng)用領(lǐng)域。本次交易旨在利用信友新材在微電機(jī)、消費(fèi)電子領(lǐng)域的產(chǎn)品、渠道和客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)、優(yōu)勢(shì)協(xié)同。本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢⑻嵘�上海天洋在汽�?chē)、電子用膠領(lǐng)域的體系化能力、產(chǎn)品及配套的綜合服務(wù)能力。

　　【業(yè)績(jī)承諾及估值】

　　本次交易各方將共同努力促使標(biāo)的公司2017、2018年扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)目標(biāo)分別為700萬(wàn)元、840萬(wàn)元。如果沒(méi)有完成上述業(yè)績(jī)承諾，則相應(yīng)調(diào)整估值;如果信友新材業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤(rùn)超過(guò)1540萬(wàn)元，則對(duì)信友新材主要股東本次出售股份的估值予以適當(dāng)上調(diào)，按照重新計(jì)算后的估值與此前整體估值之間的差額計(jì)算獎(jiǎng)勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)部分由上海天洋以現(xiàn)金方式補(bǔ)足。

　　根據(jù)信友新材歷史業(yè)績(jī)以及未來(lái)發(fā)展前景，對(duì)信友新材的整體估值范圍為8600萬(wàn)至9000萬(wàn)。若按照9000萬(wàn)作為最后整體估值，對(duì)應(yīng)2017、2018年業(yè)績(jī)承諾12.86、10.71倍PE，對(duì)應(yīng)兩年平均凈利潤(rùn)PE 約為11.69 倍。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1、擬收購(gòu)信友新材66%股權(quán)，強(qiáng)化汽車(chē)、電子用膠領(lǐng)域服務(wù)能力共享公司渠道及客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，快速拓展汽車(chē)、電子用膠領(lǐng)域份額。公司此前的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域已經(jīng)包括汽車(chē)內(nèi)飾用膠、電子電器用膠等應(yīng)用領(lǐng)域。信友新材在汽車(chē)用微電機(jī)、消費(fèi)電子產(chǎn)品用膠等領(lǐng)域具有一定的市場(chǎng)及客戶(hù)優(yōu)勢(shì)。本次交易旨在利用上海天洋技術(shù)優(yōu)勢(shì)、生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)以及信友新材在微電機(jī)、消費(fèi)電子領(lǐng)域的產(chǎn)品、渠道和客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)、優(yōu)勢(shì)協(xié)同。本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢⑻嵘�上海天洋在汽�?chē)、電子用膠領(lǐng)域的體系化能力、產(chǎn)品及配套的綜合服務(wù)能力。

　　2、產(chǎn)品提價(jià)，緩解原材料成本壓力，提升利潤(rùn)空間漲價(jià)將提升公司產(chǎn)品2-3%毛利率，適當(dāng)緩解成本上漲壓力。鑒于今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)環(huán)保監(jiān)管日益趨緊，原材料價(jià)格大幅上漲，致使公司生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)持續(xù)增加，公司的熱熔膠產(chǎn)品成本較前期有大幅度增加。考慮到熱熔膠原材料價(jià)格上漲以及熱熔膠產(chǎn)品市場(chǎng)供求情況，公司正式?jīng)Q定，自2017年9月1日起公司熱熔膠產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格在原價(jià)基礎(chǔ)上，PA(聚酰胺)類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格上調(diào)2000元人民幣/噸，PES(聚酯)類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格上調(diào)1000元人民幣/噸，提價(jià)幅度約5%左右。

　　3、公司立足熱熔膠產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，積極拓展高附加值產(chǎn)品。

　　未來(lái)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐漸調(diào)整升級(jí)，公司整理毛利率及盈利能力將再上一個(gè)臺(tái)階。公司自成立以來(lái)便深耕熱熔膠相關(guān)技術(shù)，不斷創(chuàng)新推出新的高附加值產(chǎn)品，滿(mǎn)足不同領(lǐng)域客戶(hù)關(guān)于環(huán)保型膠粘劑的需求，實(shí)現(xiàn)對(duì)溶劑型膠粘劑產(chǎn)品以及非環(huán)保加工工藝的替代。這些新產(chǎn)品將優(yōu)化、豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改變公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自熱熔膠膠粉膠粒產(chǎn)品的現(xiàn)狀，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　(1)太陽(yáng)能電池封裝用EVA 膠膜

　　公司太陽(yáng)能電池封裝用EVA 膠膜產(chǎn)品已形成一定規(guī)模，短期增長(zhǎng)確定。2017年上半年公司EVA 膠膜產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量同比增速分別達(dá)到108%及119%。在募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，將擴(kuò)大公司EVA 膠膜產(chǎn)品的產(chǎn)能，產(chǎn)品銷(xiāo)量將持續(xù)增加，市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提高。從而，產(chǎn)品定價(jià)能力將得到加強(qiáng)，公司整體盈利能力將得到進(jìn)一步提升。太陽(yáng)能電池封裝用EVA 膠膜將成為公司主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源之一。

　　(2)熱熔膠網(wǎng)膜

　　切入汽車(chē)內(nèi)飾及零部件供應(yīng)商體系，網(wǎng)膜類(lèi)產(chǎn)品放量在即。公司熱熔膠網(wǎng)膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車(chē)內(nèi)飾，通過(guò)了汽車(chē)內(nèi)飾廠(chǎng)商的各項(xiàng)性能測(cè)試，應(yīng)用于汽車(chē)內(nèi)飾復(fù)合領(lǐng)域，和多家汽車(chē)內(nèi)飾及零部件供應(yīng)商保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，包括公司和捷溫汽車(chē)系統(tǒng)(中國(guó))有限公司(隸屬于全球最大的汽車(chē)座椅舒適系統(tǒng)供應(yīng)商德國(guó)威意特集團(tuán))、豐田通商(天津)有限公司等多家汽車(chē)內(nèi)飾及零部件供應(yīng)商。相關(guān)產(chǎn)品已通過(guò)豐田汽車(chē)配套廠(chǎng)商的認(rèn)證，隨著公司熱熔膠膜類(lèi)產(chǎn)品下游市場(chǎng)的不斷拓展，公司產(chǎn)品和品牌的知名度也將進(jìn)一步提升。

　　(3)熱熔膠墻布

　　公司墻布產(chǎn)品推廣及銷(xiāo)售步入正軌，踏上裝修市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)浪潮。熱熔網(wǎng)膜可以大大降低室內(nèi)裝修中的有毒揮發(fā)物污染。目前作為熱熔網(wǎng)膜延伸產(chǎn)品的熱熔網(wǎng)膜墻布已經(jīng)在市場(chǎng)進(jìn)行銷(xiāo)售，逐漸取得市場(chǎng)認(rèn)可。公司產(chǎn)品熱熔墻布由于性能優(yōu)越，安裝簡(jiǎn)易，周期短，可實(shí)現(xiàn)定制化，相比傳統(tǒng)墻紙和墻面漆定位中高端。根據(jù)公司市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，截止2017年6月，熱熔墻布的市場(chǎng)認(rèn)知率僅有7%，考慮到產(chǎn)品優(yōu)越的性能和環(huán)保特性，市場(chǎng)空間巨大。

　　投資評(píng)級(jí)：

　　維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。隨著上游原材料價(jià)格逐漸穩(wěn)定，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加多元化，公司整體盈利能力將重回快速增長(zhǎng)軌道。我們預(yù)計(jì)公司17-19年凈利潤(rùn)4794萬(wàn)元、8048萬(wàn)元、1.14億元，對(duì)應(yīng)PE 53.1、31.7、22.3 倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。公司產(chǎn)品的生產(chǎn)成本主要是直接材料，公司熱熔膠粘劑產(chǎn)品的整體原材料成本占產(chǎn)品生產(chǎn)成本的80%以上。公司產(chǎn)品的原材料主要包括EVA 粒子、癸二胺、十二酸、六六鹽、1.4 丁二醇、己內(nèi)酰胺、間苯、對(duì)苯、癸二酸等，該等原料主要為石化產(chǎn)品，其價(jià)格受石油等基礎(chǔ)原料價(jià)格和市場(chǎng)供需關(guān)系影響，呈現(xiàn)不同程度的波動(dòng)。自2016年年初以來(lái)，原油價(jià)格持續(xù)上漲，而己內(nèi)酰胺、癸二酸、間苯等供應(yīng)商自四季度以來(lái)相應(yīng)受到檢修、停產(chǎn)以及華北地區(qū)霧霾限產(chǎn)等因素影響，導(dǎo)致供應(yīng)量減少，供應(yīng)緊張，原材料價(jià)格短期內(nèi)漲幅較大。如果原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)傳導(dǎo)到下游客戶(hù)時(shí)，公司的利潤(rùn)將受到直接影響。

　　新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期。公司墻布新產(chǎn)品目前規(guī)模相對(duì)偏小，隨著銷(xiāo)售渠道推廣客戶(hù)對(duì)墻布的認(rèn)知和接受度尚存在不確定性。公司原有產(chǎn)品均為工業(yè)品，而新產(chǎn)品墻布屬于消費(fèi)品，銷(xiāo)售方式將有很大的不同，公司能否將產(chǎn)品成功推廣存在較多影響因素。（董瑞斌/楊玨）