1、華森塑膠6月并表,三季度業績大幅增長。公司前三季度實現營業收入5.87億元,同比增加61.77%,其中第三季度實現營收2.60億元,同比增長97.22%,歸母凈利潤3029.15萬元,同比增長105.44%。公司三季度業績大幅增長主要源于華森塑膠6月并表,其第三季度貢獻營業收入7765.46萬元,占公司第三季度總營收的29.89%。扣除華森塑膠貢獻,公司傳統業務第三季度實現營收1.82億元,同比增長38.27%,主要由于膠黏劑產品銷量大幅增長所致。受原材料價格上漲影響,公司第三季度毛利率同比下降2.75個百分點至27.86%,但華森塑膠貢獻使得毛利率環比增長3.23個百分點。受匯兌損失增加和利息收入減少影響,公司財務費用同比增長236.35%至426.85萬元,研發投入增加及合并華森塑膠導致管理費用同比增加60.81%至1,784.20萬元,但期間費用率同比下降1.41個百分點至14.41%。

　　2、收購華森塑膠實現市場協同,公司盈利能力大幅增強。華森塑膠主營汽車用塑料、橡膠制品業務,主要產品包括塑膠密封件和塑膠減震緩沖材料等,擁有國內19家整車廠商的一級供應商資質,前五大客戶包括東風本田、廣汽本田、廣汽豐田、東風日產等國內優質車企,公司汽車用膠產品和華森塑膠汽車用塑膠產品可實現協同銷售,有利于進一步拓展汽車應用市場。華森塑膠2016-2019年業績承諾為扣非歸母凈利分別不低于8,000萬、9,000萬、10,000萬和11,110萬元,占公司2016年歸母凈利潤的比例為141%、158%、176%和195%,預計未來將大幅提升公司業績。

　　3、研發項目持續推進,持續開拓新興領域。公司主營事聚氨酯膠粘劑相關業務,下游包括軟包裝、交通運輸、建筑及節能和新能源等領域。軟包裝領域,公司“大客戶戰略”成效明顯。無溶劑膠銷售量大幅提高,新產品耐苛性粘合劑、冷成鋁粘合劑、耐水解粘合劑研發進展順利,正逐步推向市場。航天系列樹脂通過中國航天工業總公司認證,開始供貨;交通運輸領域,無溶劑環保型汽車密封膠系列產品取得重大突破,業績提升顯著,丙烯酸及環氧結構膠產品在軌道交通行業內裝公司也已形成少量訂單;建筑節能領域,戰略合作伙伴泰山體育的銷售量進一步增長,同時保溫板行業逐漸回暖;新能源領域,光伏背板產品依托大客戶加速放量。

　　4、原材料價格雖仍處高位,但進一步上漲空間有限。公司產品生產原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、間苯二甲酸、己二酸、多異氰酸酯等,上述5類材料合計占生產成本的50%以上。受國外裝置關停、國內裝置檢修等因素影響,TDI生產及經銷商庫存處于低位,華北地區TDI主流市場價自7月初至8月末期間從2.28萬元/噸一路漲至4萬元/噸,漲幅達75.44%,截止目前TDI華北地區主流市場價為4.1萬元/噸左右,TDI價格雖然仍然處于高位,但近期價格重心開始下移,進一步上漲空間已經不大。公司原材料分散采購,部分來自韓國,一定程度上減少了國內原材料上漲對毛利率的影響,并對預期價格上漲的原材料進行預先采購,有效控制成本。

　　盈利預測及評級:我們預計公司2017-2019年EPS分別達到0.24元、0.47元和0.60元,維持“增持”評級。

　　風險因素:原材料價格波動、華森塑膠業績不達預期、新產品市場開拓不及預期、環保風險。