事件:公司近日發(fā)布2015年業(yè)績快報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.27億元,同比增37.90%,歸母凈利潤1.12億元,同比增60.99%,EPS為0.56元,同比增60.86%。

　　風(fēng)電行業(yè)高景氣,全年業(yè)績大增。受國家2016年下調(diào)風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價的政策影響,2014年下半年開始出現(xiàn)風(fēng)電搶裝潮,并在2015年得到持續(xù),根據(jù)國家能源局公布,2015年我國風(fēng)電新增裝機(jī)容量約33GW,同比增長42%,再創(chuàng)歷史新高,占據(jù)2015年全球新增裝機(jī)的48%,同時我國超越歐盟,成為全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量最大的國家(地區(qū))。公司風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠的市場占有率由2012年公司上市時的28%提高至如今的約70%,是風(fēng)電用膠領(lǐng)域的絕對龍頭,受下游風(fēng)電行業(yè)高景氣,報(bào)告期內(nèi)公司風(fēng)電葉片膠黏劑業(yè)務(wù)收入激增。

　　IPO募投產(chǎn)能年內(nèi)釋放。公司IPO募投的“4,800噸環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠項(xiàng)目”及“20,000噸環(huán)氧基體樹脂項(xiàng)目”主要應(yīng)用于風(fēng)電葉片粘接及葉片基體,該項(xiàng)目已經(jīng)完成建設(shè),預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)釋放產(chǎn)能,預(yù)計(jì)兩個項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后,將合計(jì)貢獻(xiàn)收入約8.7億元,新增凈利潤0.58億元,大幅增厚公司業(yè)績。根據(jù)中國新能源“十三五”規(guī)劃的初步方案,到2020年風(fēng)電將實(shí)現(xiàn)累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量250-280GW,這與之前的“十二五”規(guī)劃展望的2020年目標(biāo)200GW提高了25%-40%,未來五年年均新增裝機(jī)容量約為26-30GW,可以預(yù)期公司募投產(chǎn)能的釋放將會有足夠充分的市場消化。我們預(yù)計(jì)公司今年主要風(fēng)電葉片膠黏劑收入將繼續(xù)保持穩(wěn)定,市場已經(jīng)對2016年風(fēng)電行業(yè)經(jīng)歷脈沖式增長后企穩(wěn)有所預(yù)期,長期來看,公司風(fēng)電葉片膠黏劑業(yè)務(wù)仍具備較大增長空間。

　　定增預(yù)案公布,打開成長空間。公司2015年8月4日公布定增預(yù)案,計(jì)劃向特定對象發(fā)行4,820萬股募集8.5億元用于建設(shè)“丁基材料項(xiàng)目”、“聚氨酯膠粘劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動資金。丁基材料目前應(yīng)用較多的領(lǐng)域是風(fēng)電、光伏等可再生能源領(lǐng)域,是新能源設(shè)備組件需要大量使用的重要材料,目前國內(nèi)新能源組件使用的多采用進(jìn)口產(chǎn)品,價格高昂,因此公司丁基材料項(xiàng)目有助于實(shí)現(xiàn)進(jìn)口產(chǎn)品替代,降低下游新能源行業(yè)的生產(chǎn)成本。公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)收入4.3億元。公司近三年聚氨酯產(chǎn)能利用率接近100%,但客戶訂單量仍以年均50%的速度持續(xù)增長,目前產(chǎn)能已無法滿足需求,且國內(nèi)的塑料軟包裝用膠替代市場龐大,公司無溶劑環(huán)保型聚氨酯膠粘劑占據(jù)國內(nèi)市場20-25%份額,“聚氨酯膠粘劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”投產(chǎn)后將充分釋放產(chǎn)能,達(dá)產(chǎn)后可以新增收入3.9億元。

　　聚酰亞胺泡沫軍品增長可期。2016年1月4日公司與上海大洋新材料科技有限公司簽訂了聚酰亞胺材料《產(chǎn)品銷售合同》,合同總計(jì)金額人民幣6,461,621.27元,同時公司實(shí)際控制人陸企亭之女陸天耘投資的“賽輝投資”出資2億元收購具有軍品供應(yīng)商資質(zhì)的上海大洋新材料科技有限公司51%的股權(quán),2015年7月公司曾公告與上海大洋新材料科技有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,加強(qiáng)聚酰亞胺特種絕熱材料在政府裝備采購領(lǐng)域的推廣應(yīng)用。此次公司順利簽訂600余萬元的銷售合同標(biāo)志著公司聚酰亞胺泡沫材料已經(jīng)達(dá)到客戶的使用要求,公司具備大規(guī)模高質(zhì)量的生產(chǎn)能力,未來有望實(shí)現(xiàn)放量銷售,入股上海大洋新材料,康達(dá)新材將間接獲得軍工資質(zhì),公司在聚酰亞胺泡沫的原材料、生產(chǎn)、軍工資質(zhì)和軍方渠道可完全自主,為軍工材料業(yè)務(wù)放量鋪平道路。未來隨著我國國力日益強(qiáng)盛,對外能源需求不斷加大,國際貿(mào)易體量巨大,海軍艦艇建設(shè)換代空間巨大,公司聚酰亞胺泡沫軍工產(chǎn)品增長空間值得暢想。

　　估值與評級。公司在風(fēng)電葉片膠粘劑用膠領(lǐng)域龍頭地位顯著,軟包裝無溶劑揮發(fā)膠粘劑業(yè)務(wù)增長迅猛,IPO募投項(xiàng)目年內(nèi)投產(chǎn)可充分釋放產(chǎn)能,同時定增募投項(xiàng)目進(jìn)一步推動公司完善產(chǎn)品類型,提高市場占有率,未來聚酰亞胺材料軍品增長空間值得期待。在不考慮定向增發(fā)建設(shè)項(xiàng)目的影響下,我們預(yù)測公司2016年和2017年EPS分別為0.736元和0.859元,對應(yīng)2月29日收盤價(24.00元)PE分別32.6X和27.9X,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。IPO募投項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險;非公開發(fā)行失敗的風(fēng)險;聚酰亞胺材市場料推廣不及預(yù)期的風(fēng)險;風(fēng)電行業(yè)景氣度下降的風(fēng)險。